再融资专项债密集发行央地做好化债“后半篇”文章

今年以来，存量隐性债务置换工作迅速推进。截至2月17日，各地已发行或计划发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债规模近8000亿元。业内人士分析，在前期化债工作取得积极进展的情况下，今年央地将做好政策落地实施的“后半篇”文章，重点包括严防新增隐性债务、压降融资平台数量、推动平台市场化转型等方面。

置换债发行提速

自去年一揽子化债方案推出以来，各地迅速开展债务置换工作。据财政部公布，2024年的2万亿元置换债截至去年12月18日已全部发行完毕，目前大部分地区已使用完毕。对于2025年的2万亿元额度，各地已启动相关发行工作。

Wind数据显示，截至2月17日，各地已发行和计划将发行的地方债合计13865.91亿元，其中置换存量隐性债务的再融资专项债为7828.28亿元，占比超过50%。

从再融资专项债发行情况来看，1月各地合计发行2349.15亿元；2月发行节奏有所加快，截至2月17日，各地已发行2322.95亿元，另有福建、四川、江苏、河北等多地披露，将在本周剩余时间内发行再融资专项债，规模合计超3000亿元。

从各地披露的额度看，江苏、湖北、江西、浙江、四川等地发行规模较大，均超过500亿元，其中江苏拟于2月21日招标发行1000亿元共4期再融资专项债。

从期限来看，华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，本轮已发行的再融资专项债期限横跨3年到30年，其中15年期、20年期和30年期占比较高，较长的发行期限有助于“以时间换空间”的方式稳步化解地方债务风险。

松绑减负效果显现

目前，隐性债务置换政策“松绑减负”效果明显。

财政部预算司司长王建凡表示，各地置换债平均成本普遍降低2个百分点以上，有的地方超过2.5个百分点，还本付息的压力大幅度减轻。有的地方优先置换即将到期的公开市场债券和“非标”、涉众债务，区域金融环境显著改善。

城投债提前兑付和“非标”偿还也取得积极进展。联合资信发布的报告显示，2024年城投债提前偿还规模为3039.05亿元，较2023年的1090.25亿元明显增长。

此外，东吴证券固收首席分析师李勇介绍，截至2024年末，本轮化债工作中“非标”偿还量达百亿元以上的地区包括江苏、浙江、重庆、四川和山东，表明债务体量较大、“非标”举债较多的区域在本轮化债初期即提速兑付，化债工作进度较快、态度积极，也侧面反映城投平台取得偿债资金后倾向于优先偿付“非标”。

多地近期披露了化解隐性债务、压降融资平台的最新进展。例如，内蒙古自治区政府工作报告显示，2024年拿出120.6亿元支持基层化债，地方政府融资平台压降66.5%，8个旗县隐性债务清零，1个盟市本级和10个旗县有望退出高风险等级，有望实现全区债务风险降级。吉林省预算报告透露，2024年全省存量隐性债务降至1000亿元以下；全省58个市县区隐性债务清零，占全部市县区的82.9%；压降融资平台187家，压降比例56.7%。

做好“后半篇”文章

对于2025年的化债工作思路，王建凡表示，将会同有关方面做好政策落地实施的“后半篇”文章。

具体包括，持续加大对地方的指导力度，推动扎实落实置换工作要求；加强债券资金全流程、全链条监管，确保合规使用；坚定不移严防新增隐性债务，推动隐性债务“清仓见底”。

“2025年，中央对于债务管控和隐性债务化解的相关工作仍在持续推进。”民生证券固收首席分析师谭逸鸣说，总体来看，对隐性债务仍保持高压态势，坚决不新增隐性债务，牢牢守住不发生系统性风险底线。

地方层面也披露了2025年化债目标及相关规划。“2025年地方对化债工作依旧高度重视，持续推进一揽子化债方案，防范化解政府债务风险的总基调不变。”国盛证券首席宏观固收分析师杨业伟总结道，多地提到完善全口径债务监测机制，对政府部门、事业单位、国有企业等债务情况的监测将更全面、更及时。同时，各地对新增隐性债务和虚假化债措辞更加严厉，并普遍强调加快融资平台的退出和转型，压降融资平台数量、推动平台市场化转型。

在推动平台转型方面，中诚信国际研究院执行院长袁海霞认为，在政策引导下，城投产业化转型将步入快车道，内蒙古、青海、吉林等多地将推动融资平台市场化转型作为2025年目标。可依托国企改革深化重组整合、完善管理体系、增强城投公司市场化竞争能力。同时，可结合地方发展战略和产业转型方向，引导城投公司明确转型角色定位，向城市综合运营服务商、国有资本运营商、产业引导者三类企业转型。