分析｜10月制造业PMI为49%，政策有望加力

国家统计局10月31日公布10月中国采购经理指数运行情况。

10月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。

10月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间。

10月份，综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点，表明我国企业生产经营活动总体稳定。

需求收缩继续发展，10月制造业PMI连续7个月位于收缩区间

10月制造业PMI在收缩区间下行，且连续7个月位于收缩区间，追平了2015年8月后的连续收缩时间。

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧指出，制造业生产活动较上月放缓主要受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响。

不过，剔除季节性因素和中秋节错期因素，10月制造业PMI仍然偏弱。温彬指出，10月制造业PMI回落0.8个百分点，弱于季节性。

从分项指数看，五大指数均有所回落。生产指数、新订单指数(48.8%，比上月下降0.9个百分点)、原材料库存指数(47.3%，比上月下降1.2个百分点)、从业人员指数(48.3%，比上月下降0.2个百分点)低于临界点，供应商配送时间指数(50.0%，比上月下降0.8个百分点)位于临界点。

制造业企业生产和市场需求均有所回落。需求端方面，除新订单指数外，新出口订单指数也较上月回落1.9个百分点至45.9%。民生银行首席经济学家温彬认为，节前集中备货透支部分需求，节后补单动力不足，加之企业预期偏谨慎，制造业需求动能阶段性走弱。

生产端方面，受需求收缩影响，生产指数明显下降且回到荣枯线之下。东方金诚首席宏观分析师王青认为，除了市场需求下行拖累生产外，当前一些行业实施反内卷，也会对产能释放形成约束，这可能也是10月制造业生产指数下行幅度偏大的一个原因。

10月制造业PMI指数中的两项价格指数继续下降，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别下降0.7个百分点至52.5%、47.5%，连续两个月下降。温彬指出，主要原材料购进价格指数继续高于出厂价格指数，企业利润空间仍会受到挤压。

王青认为，近期“反内卷”对上游基础原材料价格的拉动作用减弱，下游消费需求有待进一步提振，是两项价格指数下行的主要原因。其中，主要原材料购进价格指数仍在扩张区间，主要受煤炭等行业“反内卷”政策显效支撑，而出厂价格指数在收缩区间进一步下探，主要受消费需求不振拖累。不过，考虑到上年同期基数下沉等影响，预计10月PPI同比会在-2.1%左右，降幅较上月收窄0.2个百分点。

节假日支撑服务业景气水平有所回升

10月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间。

其中，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，服务业景气水平有所回升。

霍丽慧表示，从行业看，在国庆、中秋节日效应带动下，与居民出行消费密切相关的铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，市场活跃度较强；受“双十一”促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长；同时，保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。

王青指出，从对经济增长的贡献来看，年初以来服务业PMI指数持续处于扩张状态，而制造业PMI指数除2月和3月之外都在收缩区间，这意味着今年经济增长动能正在向服务业切换。

10月，建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点，建筑业景气水平有所回落，且这一指数连续三个月处于收缩区间，中金宏观认为，这或主要受房屋建筑业影响。虽然前期部分城市进一步放松房地产政策，但10月房地产业商务活动指数环比下降1.7个百分点，显示房地产整体仍然偏弱。不过，从市场预期看，业务活动预期指数为56.0%，比上月上升3.6个百分点，表明建筑业企业对市场发展预期继续改善。

政策有望加力

展望下阶段，王青指出，新一轮中美经贸磋商取得积极成果，对稳定市场预期有积极作用。伴随稳增长政策进一步发力显效，特别是货币政策有较为充裕的加力空间，都会对宏观经济景气度形成重要支撑。另外，11月还将面临有利的季节性因素。预计11月制造业PMI指数会回升至49.4%左右。

建筑业PMI方面，王青认为，伴随5000亿元新型政策性金融工具扩投资效应进一步显现，以及10月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，后期建筑业PMI指数有望升至扩张区间。

结合当前制造业PMI表现，市场多期待政策加力。中国物流信息中心特约分析师张立群表示，总体看，市场引导的需求收缩继续发展，宏观经济总量供大于求的失衡继续发展，需求不足对企业生产投资的制约更为明显，经济下行压力有所加大。要高度重视这一苗头，显著加大宏观经济政策逆周期调节力度，显著加大政府公共产品投资力度，有效扩大需求，增加企业订单，尽快带动企业生产投资回暖，就业形势好转，居民收入增长加快，消费需求回暖。

华西证券认为，10月PMI指向经济放缓，目前看，稳增长政策在10月进入加力期，接下来，货币政策有可能继续加力，降准+结构性降息概率较高，全面降息的可能性也在上升，如未在11-12月落地，可能会在明年初落地。